一(yi)、多(duo)空(kong)交織，油脂價格底部震蕩

　　近期油(you)(you)(you)脂(zhi)行情多空因素交織(zhi)，走勢糾(jiu)結，底部(bu)震蕩(dang)為(wei)主(zhu)。截至(zhi)3月26日(ri)，BMD6月毛(mao)棕櫚油(you)(you)(you)期貨合約(yue)滯(zhi)漲下跌，收于2417林(lin)吉特(te)/噸;大連盤棕櫚油(you)(you)(you)P1809合約(yue)增倉下行，3月27日(ri)收于5076元/噸。現貨方面(mian)，截至(zhi)3月26日(ri)沿海24度棕櫚油(you)(you)(you)價格在(zai)5050-5170元/噸，局部(bu)跌10元/噸。

　　3月(yue)23日中美貿易戰正式打(da)響(xiang)，豆(dou)類價(jia)格大(da)幅上(shang)漲，油(you)(you)脂價(jia)格又將何去(qu)何從(cong)?我(wo)們認為(wei)，因中美貿易戰暫未(wei)波及豆(dou)類，國內油(you)(you)脂價(jia)格未(wei)受到提振，馬來西亞(ya)棕櫚(lv)油(you)(you)復(fu)產(chan)將占據著主(zhu)導力(li)量，預計對油(you)(you)脂價(jia)格形成壓制，料維持(chi)震(zhen)蕩(dang)偏弱運行(xing)。

　　二、馬棕進(jin)入復產(chan)周期，施壓盤面

　　1.馬棕進入復(fu)產(chan)周期

　　關于棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)復(fu)產時間節奏(zou)與幅度，一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，3月(yue)(yue)馬(ma)來西亞雨(yu)季(ji)結束，棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)開始復(fu)產，5-6月(yue)(yue)產量(liang)全面(mian)恢復(fu)。另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，根據馬(ma)來、印(yin)尼平均(jun)累(lei)計(ji)降雨(yu)量(liang)，2017年(nian)(nian)及2018年(nian)(nian)前(qian)(qian)2個月(yue)(yue)降雨(yu)情況理想，有利(li)于平均(jun)單產進一(yi)(yi)步提升，預(yu)(yu)計(ji)馬(ma)來、印(yin)尼增產幅度預(yu)(yu)計(ji)6-8%。棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)季(ji)節性復(fu)產加(jia)上全年(nian)(nian)產量(liang)前(qian)(qian)景樂觀將主導油(you)(you)脂價格承壓弱勢(shi)前(qian)(qian)行。

　　具體來看，西馬南方棕(zong)油(you)協(xie)會(SPPOMA)發布的(de)(de)數(shu)據顯示，3月(yue)(yue)前25天馬來西亞棕(zong)櫚油(you)產量(liang)比2月(yue)(yue)份同期增加(jia)23%，單產增加(jia)22.42%，出(chu)油(you)率增加(jia)0.09%。3月(yue)(yue)降雨減少加(jia)上(shang)工作日多于2月(yue)(yue)，產量(liang)回升將限制棕(zong)櫚油(you)價格上(shang)漲(zhang)。因此，無論是(shi)月(yue)(yue)度還是(shi)年(nian)度產量(liang)，在棕(zong)油(you)增產效(xiao)應的(de)(de)拖累下，油(you)脂價格重(zhong)心下移(yi)為主(zhu)旋律。

　　2.零關稅即(ji)將結束，馬棕出口需求或放緩(huan)

　　目前馬(ma)(ma)(ma)棕(zong)出(chu)口(kou)(kou)(kou)數(shu)(shu)據(ju)較(jiao)好，盤面受(shou)到(dao)(dao)一定支撐(cheng)，因馬(ma)(ma)(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)(ya)(ya)于今年(nian)(nian)年(nian)(nian)初取(qu)消毛(mao)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)出(chu)口(kou)(kou)(kou)關稅(shui)。馬(ma)(ma)(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)(ya)(ya)政(zheng)(zheng)府決定從2018年(nian)(nian)1月(yue)8日起，取(qu)消3個(ge)月(yue)的棕(zong)櫚油(you)(you)(you)出(chu)口(kou)(kou)(kou)關稅(shui)，以刺激出(chu)口(kou)(kou)(kou)，降庫存(cun)。政(zheng)(zheng)策(ce)實(shi)施到(dao)(dao)目前為止(zhi)產生了一定效果(guo)。根(gen)據(ju)油(you)(you)(you)世界統計，2018年(nian)(nian)1-3月(yue)馬(ma)(ma)(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)(ya)(ya)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)出(chu)口(kou)(kou)(kou)量預計達創紀(ji)錄(lu)的420-430萬噸，較(jiao)上年(nian)(nian)增(zeng)加近60萬噸。但馬(ma)(ma)(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)(ya)(ya)政(zheng)(zheng)府宣布出(chu)口(kou)(kou)(kou)免稅(shui)政(zheng)(zheng)策(ce)將(jiang)于4月(yue)7日到(dao)(dao)期，中長期來(lai)(lai)(lai)看不利于馬(ma)(ma)(ma)棕(zong)出(chu)口(kou)(kou)(kou)，印尼棕(zong)櫚油(you)(you)(you)因價格更具優勢將(jiang)擠占馬(ma)(ma)(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)(ya)(ya)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)市場份(fen)額。短期則促使買(mai)家在(zai)出(chu)口(kou)(kou)(kou)關稅(shui)恢復之前采(cai)購更多棕(zong)櫚油(you)(you)(you)，加上齋月(yue)備貨(huo)提振(zhen)(一般買(mai)家會(hui)在(zai)齋月(yue)節前一個(ge)月(yue)開始(shi)備貨(huo)，即(ji)3月(yue)底(di)至4月(yue)開始(shi)一輪采(cai)購)，馬(ma)(ma)(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)(ya)(ya)毛(mao)棕(zong)櫚油(you)(you)(you)需(xu)求(qiu)預期增(zeng)加。數(shu)(shu)據(ju)顯示(shi)馬(ma)(ma)(ma)來(lai)(lai)(lai)西(xi)(xi)亞(ya)(ya)(ya)(ya)3月(yue)1-25日棕(zong)櫚油(you)(you)(you)出(chu)口(kou)(kou)(kou)料環比增(zeng)9.5%。

　　3.馬棕(zong)后期庫存壓力或增大

　　根據MPOB的數據顯示，2018年2月(yue)(yue)底馬(ma)來西亞棕(zong)(zong)櫚(lv)油庫存為2,477,853噸，較上月(yue)(yue)2,550,498噸下(xia)降2.9%，較去年同期(qi)(qi)1,459,361大增70%。進(jin)入3月(yue)(yue)后(hou)，東南亞棕(zong)(zong)櫚(lv)油主產區將(jiang)結(jie)束季節性(xing)減(jian)產轉而(er)開(kai)始增產，加上印度(du)再度(du)調高棕(zong)(zong)櫚(lv)油進(jin)口關(guan)稅和馬(ma)棕(zong)(zong)零關(guan)稅政策的取消，后(hou)期(qi)(qi)馬(ma)棕(zong)(zong)出(chu)口需(xu)求難言(yan)樂觀，預計馬(ma)來棕(zong)(zong)油庫存將(jiang)重新(xin)累積。

　　三(san)、中美(mei)貿易(yi)戰暫未提振油脂市(shi)場

　　當地時間3月(yue)22日中午(wu)，美國(guo)總統特朗普宣布將對500億美元中國(guo)商品加(jia)征(zheng)關稅，并將限制中國(guo)對美國(guo)科(ke)技(ji)產業投資。

　　中國(guo)商務部新聞(wen)辦(ban)公室消息，2018年(nian)(nian)3月23日(ri)，商務部發(fa)布了針對(dui)美(mei)(mei)國(guo)進(jin)口(kou)鋼鐵和鋁(lv)產(chan)(chan)品(pin)232措施的中止減讓產(chan)(chan)品(pin)清(qing)單(dan)并征(zheng)求公眾(zhong)意見，擬對(dui)自美(mei)(mei)進(jin)口(kou)部分產(chan)(chan)品(pin)加征(zheng)關(guan)稅，以平(ping)衡(heng)因美(mei)(mei)國(guo)對(dui)進(jin)口(kou)鋼鐵和鋁(lv)產(chan)(chan)品(pin)加征(zheng)關(guan)稅給中方利(li)益(yi)造(zao)成的損失。商務部新聞(wen)發(fa)言人就此(ci)發(fa)表談(tan)話(hua)。該清(qing)單(dan)暫(zan)定包含7類(lei)、128個稅項產(chan)(chan)品(pin)，按2017年(nian)(nian)統計(ji)，涉(she)及美(mei)(mei)對(dui)華約30億美(mei)(mei)元出(chu)口(kou)。

　　目前中美(mei)(mei)貿易爭(zheng)戰(zhan)暫(zan)未(wei)波及(ji)豆(dou)(dou)類產品，油(you)脂價格(ge)未(wei)受到(dao)提振。雖然目前中方反制清(qing)單不(bu)包含(han)大(da)豆(dou)(dou)，但(dan)一旦(dan)升(sheng)級，不(bu)排除波及(ji)大(da)豆(dou)(dou)的可(ke)能。如果(guo)中美(mei)(mei)貿易戰(zhan)將大(da)豆(dou)(dou)納(na)入制裁范圍，我國(guo)進口美(mei)(mei)豆(dou)(dou)數量勢必(bi)將會減少，而其他地區能夠(gou)提供(gong)的大(da)豆(dou)(dou)數量很難彌(mi)補(bu)美(mei)(mei)豆(dou)(dou)的缺口，國(guo)內(nei)大(da)豆(dou)(dou)供(gong)需預期趨緊，我國(guo)大(da)豆(dou)(dou)進口成本預計(ji)增加，油(you)脂價格(ge)也將隨之(zhi)上漲。后(hou)市的不(bu)確定性一定程度(du)上增加了(le)棕(zong)櫚油(you)的支撐(cheng)力度(du)，短線國(guo)內(nei)油(you)脂價格(ge)下調空間有限。

　　四、消費淡(dan)季來臨，國內(nei)油(you)脂庫存(cun)壓力仍存(cun)

　　進(jin)(jin)入2季度(du)(du)，國內油(you)(you)脂(zhi)庫(ku)(ku)存(cun)預(yu)(yu)計(ji)將上(shang)升(sheng)。一(yi)方(fang)面(mian)，盡管阿根廷大(da)(da)豆(dou)減產，但北(bei)美和巴(ba)西(xi)大(da)(da)豆(dou)供(gong)應充(chong)足(zu)，目(mu)前(qian)壓(ya)榨利潤利良(liang)好，后期大(da)(da)豆(dou)進(jin)(jin)口(kou)量(liang)繼續上(shang)升(sheng)，豆(dou)油(you)(you)庫(ku)(ku)存(cun)止降(jiang)回升(sheng)，目(mu)前(qian)國內豆(dou)油(you)(you)商業庫(ku)(ku)存(cun)總量(liang)141萬噸，周環比增(zeng)加0.89%，同比增(zeng)加23.92%;棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)，馬棕(zong)、印棕(zong)進(jin)(jin)入復(fu)產周期，加上(shang)國內棕(zong)油(you)(you)一(yi)直需求疲弱，使其庫(ku)(ku)存(cun)上(shang)升(sheng)存(cun)在預(yu)(yu)期;菜(cai)油(you)(you)方(fang)面(mian)，進(jin)(jin)口(kou)利潤走強，進(jin)(jin)口(kou)壓(ya)力增(zeng)加，加上(shang)年(nian)(nian)初國儲(chu)公開(kai)拍(pai)賣(mai)21萬噸及(ji)定向拋儲(chu)90多萬噸的菜(cai)油(you)(you)將陸續入市，勢必會令(ling)2季度(du)(du)菜(cai)油(you)(you)庫(ku)(ku)存(cun)回升(sheng)。另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)，2-3季度(du)(du)一(yi)般是(shi)飼(si)料粕(po)的消(xiao)費(fei)旺季，油(you)(you)廠(chang)在開(kai)足(zu)馬力提(ti)供(gong)豆(dou)粕(po)、菜(cai)粕(po)同時，會令(ling)豆(dou)、菜(cai)油(you)(you)庫(ku)(ku)存(cun)面(mian)臨被動性(xing)上(shang)升(sheng)壓(ya)力，這每年(nian)(nian)基本(ben)上(shang)都具有(you)季節周期性(xing)規律。

　　需求端，食用油消費會進(jin)入全年相對來說比較清(qing)淡的季節，此時需求端對油脂價格不構成(cheng)支撐。

　　因此，進入2季度，預(yu)計油脂基本(ben)面供需(xu)過(guo)剩格(ge)局將(jiang)延續，令油脂價格(ge)上方將(jiang)繼續承壓。

　　五、總結

　　國(guo)際市場，因(yin)零關稅政策即將取(qu)消，加上(shang)齋月備貨(huo)需求(qiu)，馬(ma)(ma)棕3月出口預計環比增加，馬(ma)(ma)盤暫(zan)獲支撐(cheng)，但3月馬(ma)(ma)棕進入增產(chan)周期，期末庫存或增加，限制價格漲幅，密(mi)切關注馬(ma)(ma)棕增產(chan)幅度及出口需求(qiu)。

　　國(guo)內市(shi)場，上游供應，棕(zong)櫚油庫(ku)存止降回升，豆油庫(ku)存仍處高(gao)位(wei)，油脂整(zheng)體供應充足。下游消(xiao)(xiao)費，當前(qian)豆棕(zong)價(jia)差(cha)較(jiao)小，棕(zong)油市(shi)場清淡，豆油成交較(jiao)好，油脂消(xiao)(xiao)費進(jin)入(ru)淡季(ji)。綜上，目前(qian)中美貿(mao)易戰未能提振油脂市(shi)場，馬來西亞(ya)棕(zong)櫚油復產將(jiang)占據著主導(dao)力(li)量，預計對油脂價(jia)格(ge)形成壓制(zhi)，中長期或(huo)以震蕩偏弱為主。

　　六、主(zhu)要(yao)風險

　　(1)天氣：馬(ma)來西亞、南美天氣惡化(hua)，刺激油脂(zhi)價格(ge)上漲;

　　(2)原油(you)(you)：原油(you)(you)價格大幅上漲，帶動油(you)(you)脂價格上漲。