一(yi)、多空交織，油脂價格底部震蕩

　　近期油(you)脂行情多(duo)空(kong)因(yin)素交織，走勢糾(jiu)結，底部(bu)震(zhen)蕩為主。截至3月(yue)26日，BMD6月(yue)毛(mao)棕(zong)櫚油(you)期貨合(he)約(yue)滯漲下跌，收(shou)于2417林吉特/噸(dun)(dun)(dun);大連盤棕(zong)櫚油(you)P1809合(he)約(yue)增倉下行，3月(yue)27日收(shou)于5076元/噸(dun)(dun)(dun)。現貨方面(mian)，截至3月(yue)26日沿海24度棕(zong)櫚油(you)價格在5050-5170元/噸(dun)(dun)(dun)，局部(bu)跌10元/噸(dun)(dun)(dun)。

　　3月23日(ri)中美貿(mao)易(yi)戰(zhan)正式打(da)響，豆類價格大幅上漲，油(you)脂(zhi)價格又將(jiang)何去何從?我們認為(wei)，因(yin)中美貿(mao)易(yi)戰(zhan)暫未波(bo)及(ji)豆類，國內油(you)脂(zhi)價格未受到提(ti)振，馬(ma)來西(xi)亞棕櫚油(you)復產將(jiang)占據著主導(dao)力量，預計對油(you)脂(zhi)價格形成壓制，料維(wei)持震蕩偏弱(ruo)運行(xing)。

　　二、馬(ma)棕(zong)進入復(fu)產周期，施壓盤面

　　1.馬棕(zong)進入復(fu)產周(zhou)期

　　關(guan)于棕(zong)櫚(lv)油復(fu)(fu)(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)時間節奏與幅度(du)，一方面，3月馬來西(xi)亞雨(yu)季(ji)結束，棕(zong)櫚(lv)油開始復(fu)(fu)(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)，5-6月產(chan)(chan)(chan)(chan)量全(quan)面恢復(fu)(fu)(fu)。另一方面，根據馬來、印(yin)尼平均(jun)累計降雨(yu)量，2017年(nian)及2018年(nian)前(qian)(qian)2個月降雨(yu)情況(kuang)理想，有(you)利于平均(jun)單(dan)產(chan)(chan)(chan)(chan)進一步提升(sheng)，預計馬來、印(yin)尼增產(chan)(chan)(chan)(chan)幅度(du)預計6-8%。棕(zong)櫚(lv)油季(ji)節性(xing)復(fu)(fu)(fu)產(chan)(chan)(chan)(chan)加上全(quan)年(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)量前(qian)(qian)景樂觀將(jiang)主導油脂價格承(cheng)壓(ya)弱勢前(qian)(qian)行。

　　具體(ti)來看，西馬南方棕(zong)(zong)油(you)(you)協(xie)會(hui)(SPPOMA)發(fa)布的數據顯(xian)示，3月(yue)前25天馬來西亞棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)產(chan)(chan)量比2月(yue)份同(tong)期增加23%，單產(chan)(chan)增加22.42%，出油(you)(you)率(lv)增加0.09%。3月(yue)降雨減(jian)少加上(shang)工作(zuo)日多于2月(yue)，產(chan)(chan)量回升(sheng)將限制棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)價(jia)格上(shang)漲(zhang)。因此(ci)，無論(lun)是月(yue)度還是年(nian)度產(chan)(chan)量，在棕(zong)(zong)油(you)(you)增產(chan)(chan)效應的拖累下，油(you)(you)脂價(jia)格重(zhong)心下移(yi)為主(zhu)旋律。

　　2.零(ling)關稅(shui)即將結束，馬棕出口(kou)需求或(huo)放緩

　　目(mu)前(qian)馬(ma)棕(zong)(zong)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)數(shu)據較好，盤面受到一(yi)定(ding)(ding)支撐，因(yin)馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)于(yu)今年(nian)(nian)年(nian)(nian)初取(qu)(qu)消毛棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)關稅(shui)(shui)。馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)政(zheng)府(fu)決定(ding)(ding)從2018年(nian)(nian)1月(yue)(yue)8日起，取(qu)(qu)消3個月(yue)(yue)的棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)關稅(shui)(shui)，以刺(ci)激出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)，降(jiang)庫存。政(zheng)策實施到目(mu)前(qian)為止(zhi)產生了一(yi)定(ding)(ding)效果。根據油(you)(you)(you)世界統計(ji)，2018年(nian)(nian)1-3月(yue)(yue)馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)量(liang)預計(ji)達(da)創紀(ji)錄的420-430萬(wan)(wan)噸，較上年(nian)(nian)增(zeng)加近60萬(wan)(wan)噸。但馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)政(zheng)府(fu)宣布出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)免稅(shui)(shui)政(zheng)策將(jiang)于(yu)4月(yue)(yue)7日到期(qi)，中長期(qi)來(lai)看不利于(yu)馬(ma)棕(zong)(zong)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)，印尼(ni)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)因(yin)價格更(geng)具優勢將(jiang)擠(ji)占馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)市(shi)場份額(e)。短期(qi)則促使(shi)買家在出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)關稅(shui)(shui)恢(hui)復之前(qian)采購(gou)更(geng)多棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)，加上齋月(yue)(yue)備(bei)貨提振(一(yi)般買家會在齋月(yue)(yue)節前(qian)一(yi)個月(yue)(yue)開始備(bei)貨，即3月(yue)(yue)底至(zhi)4月(yue)(yue)開始一(yi)輪采購(gou))，馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)毛棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)需求預期(qi)增(zeng)加。數(shu)據顯示(shi)馬(ma)來(lai)西(xi)亞(ya)3月(yue)(yue)1-25日棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)出(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)(kou)料環比增(zeng)9.5%。

　　3.馬棕后期庫存壓力或增大

　　根據MPOB的(de)數據顯示，2018年2月底馬來西亞棕(zong)(zong)櫚油庫存為(wei)2,477,853噸，較上月2,550,498噸下降(jiang)2.9%，較去年同期(qi)1,459,361大(da)增(zeng)70%。進入3月后，東南亞棕(zong)(zong)櫚油主產區將(jiang)結(jie)束季節性減產轉而開始增(zeng)產，加上印(yin)度再度調高棕(zong)(zong)櫚油進口關稅(shui)和(he)馬棕(zong)(zong)零關稅(shui)政策的(de)取(qu)消，后期(qi)馬棕(zong)(zong)出口需(xu)求難言(yan)樂觀，預(yu)計馬來棕(zong)(zong)油庫存將(jiang)重新累積。

　　三、中美貿(mao)易(yi)戰暫未提(ti)振油脂市場

　　當地時間3月(yue)22日中(zhong)午(wu)，美(mei)國(guo)總統特朗普宣布將對(dui)500億(yi)美(mei)元中(zhong)國(guo)商品(pin)加征關稅，并將限制中(zhong)國(guo)對(dui)美(mei)國(guo)科技產業(ye)投資。

　　中(zhong)國(guo)(guo)商(shang)務部(bu)新聞辦公(gong)室消(xiao)息，2018年(nian)3月23日，商(shang)務部(bu)發(fa)(fa)布了針(zhen)對美(mei)(mei)國(guo)(guo)進(jin)(jin)口(kou)鋼鐵和(he)鋁產(chan)(chan)品(pin)232措(cuo)施的中(zhong)止減讓產(chan)(chan)品(pin)清單并征(zheng)(zheng)求(qiu)公(gong)眾意(yi)見，擬對自(zi)美(mei)(mei)進(jin)(jin)口(kou)部(bu)分產(chan)(chan)品(pin)加(jia)征(zheng)(zheng)關稅，以平(ping)衡因美(mei)(mei)國(guo)(guo)對進(jin)(jin)口(kou)鋼鐵和(he)鋁產(chan)(chan)品(pin)加(jia)征(zheng)(zheng)關稅給(gei)中(zhong)方利益(yi)造(zao)成的損(sun)失(shi)。商(shang)務部(bu)新聞發(fa)(fa)言(yan)人就此發(fa)(fa)表談話。該(gai)清單暫定包含7類(lei)、128個稅項產(chan)(chan)品(pin)，按2017年(nian)統計，涉及美(mei)(mei)對華(hua)約30億美(mei)(mei)元出口(kou)。

　　目(mu)前中(zhong)(zhong)美(mei)(mei)貿易爭(zheng)戰(zhan)暫未波(bo)及豆(dou)類產品(pin)，油脂價(jia)格(ge)未受到提(ti)振。雖然(ran)目(mu)前中(zhong)(zhong)方反制清單不包含大(da)(da)豆(dou)，但一(yi)旦升級，不排除波(bo)及大(da)(da)豆(dou)的(de)(de)可(ke)能。如果中(zhong)(zhong)美(mei)(mei)貿易戰(zhan)將大(da)(da)豆(dou)納(na)入制裁范圍，我國進(jin)口(kou)美(mei)(mei)豆(dou)數(shu)量勢必將會減(jian)少，而其他地區能夠(gou)提(ti)供的(de)(de)大(da)(da)豆(dou)數(shu)量很(hen)難(nan)彌補(bu)美(mei)(mei)豆(dou)的(de)(de)缺口(kou)，國內(nei)大(da)(da)豆(dou)供需(xu)預期趨(qu)緊(jin)，我國大(da)(da)豆(dou)進(jin)口(kou)成本預計增加(jia)，油脂價(jia)格(ge)也將隨之上漲。后市的(de)(de)不確(que)定性一(yi)定程度上增加(jia)了棕櫚油的(de)(de)支撐力度，短線(xian)國內(nei)油脂價(jia)格(ge)下調空間(jian)有限(xian)。

　　四、消費(fei)淡季(ji)來臨，國內油脂(zhi)庫存(cun)壓力仍(reng)存(cun)

　　進(jin)(jin)入2季(ji)度，國內(nei)油(you)(you)脂庫(ku)(ku)存(cun)(cun)預計將上(shang)(shang)升(sheng)。一方面，盡(jin)管阿根(gen)廷大(da)豆(dou)(dou)減產，但北(bei)美(mei)和巴西大(da)豆(dou)(dou)供應充(chong)足，目前(qian)壓(ya)榨利潤利良好，后期(qi)大(da)豆(dou)(dou)進(jin)(jin)口(kou)量繼續(xu)上(shang)(shang)升(sheng)，豆(dou)(dou)油(you)(you)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)止降回升(sheng)，目前(qian)國內(nei)豆(dou)(dou)油(you)(you)商業庫(ku)(ku)存(cun)(cun)總量141萬(wan)(wan)噸(dun)，周(zhou)環比(bi)增(zeng)加0.89%，同(tong)比(bi)增(zeng)加23.92%;棕(zong)櫚油(you)(you)，馬棕(zong)、印棕(zong)進(jin)(jin)入復產周(zhou)期(qi)，加上(shang)(shang)國內(nei)棕(zong)油(you)(you)一直需求疲弱，使其(qi)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)上(shang)(shang)升(sheng)存(cun)(cun)在預期(qi);菜(cai)油(you)(you)方面，進(jin)(jin)口(kou)利潤走強，進(jin)(jin)口(kou)壓(ya)力增(zeng)加，加上(shang)(shang)年初(chu)國儲公(gong)開(kai)拍(pai)賣21萬(wan)(wan)噸(dun)及(ji)定向拋儲90多(duo)萬(wan)(wan)噸(dun)的菜(cai)油(you)(you)將陸續(xu)入市(shi)，勢必會(hui)令2季(ji)度菜(cai)油(you)(you)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)回升(sheng)。另一方面，2-3季(ji)度一般是飼料粕的消費旺(wang)季(ji)，油(you)(you)廠(chang)在開(kai)足馬力提供豆(dou)(dou)粕、菜(cai)粕同(tong)時，會(hui)令豆(dou)(dou)、菜(cai)油(you)(you)庫(ku)(ku)存(cun)(cun)面臨被動性(xing)上(shang)(shang)升(sheng)壓(ya)力，這每年基本(ben)上(shang)(shang)都具(ju)有季(ji)節(jie)周(zhou)期(qi)性(xing)規(gui)律。

　　需(xu)求端，食用油(you)消費會進入(ru)全年相對來說(shuo)比較清淡(dan)的(de)季(ji)節(jie)，此時需(xu)求端對油(you)脂(zhi)價格(ge)不構成支撐。

　　因此，進(jin)入2季度，預計油脂(zhi)基(ji)本(ben)面供需過剩格(ge)(ge)局將延續，令油脂(zhi)價格(ge)(ge)上方將繼(ji)續承壓(ya)。

　　五、總結

　　國際市場，因(yin)零關稅政策即將取(qu)消，加(jia)上(shang)齋月(yue)備貨(huo)需求，馬棕(zong)3月(yue)出口預計環比增(zeng)加(jia)，馬盤暫獲支撐，但3月(yue)馬棕(zong)進(jin)入(ru)增(zeng)產周期，期末(mo)庫存或增(zeng)加(jia)，限制價格(ge)漲(zhang)幅(fu)，密(mi)切關注馬棕(zong)增(zeng)產幅(fu)度及出口需求。

　　國內市(shi)場，上游(you)供(gong)應(ying)，棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)(you)庫(ku)存止降(jiang)回升，豆油(you)(you)庫(ku)存仍處高位，油(you)(you)脂(zhi)(zhi)整體供(gong)應(ying)充足。下游(you)消費，當前豆棕(zong)(zong)(zong)價(jia)差較小，棕(zong)(zong)(zong)油(you)(you)市(shi)場清淡，豆油(you)(you)成交(jiao)較好(hao)，油(you)(you)脂(zhi)(zhi)消費進入淡季。綜上，目(mu)前中美貿易戰未(wei)能提振(zhen)油(you)(you)脂(zhi)(zhi)市(shi)場，馬(ma)來西亞棕(zong)(zong)(zong)櫚油(you)(you)復產(chan)將(jiang)占(zhan)據(ju)著主(zhu)導(dao)力(li)量(liang)，預(yu)計對油(you)(you)脂(zhi)(zhi)價(jia)格形成壓制，中長(chang)期或以震蕩偏(pian)弱為主(zhu)。

　　六、主要(yao)風險

　　(1)天氣：馬來西亞、南美天氣惡化，刺激油(you)脂價格上漲;

　　(2)原油(you)：原油(you)價(jia)格大幅上(shang)(shang)漲，帶(dai)動油(you)脂(zhi)價(jia)格上(shang)(shang)漲。